公司始创于1973年，专心于各类电衔接器、衔接器组件及精细智能产品的研制、制作、出售。

  环绕衔接器，公司形成了轨迹交通与工业、车载与动力信息、特种配备三个事务板块。轨迹交通事务是公司发家事务，1979年公司成功研制了我国榜首套铁路机冷车衔接器，1997年成为铁道部衔接器定点企业。

  咱们以为，公司在轨交事务上的强竞赛力为公司的久远开展供给了成绩保证和技能支持（向新动力轿车职业拓宽）。2020年以来，公司轨迹交通及工业都奉献50%以上的营收和毛赢利。

  公司轨迹交通板块逐渐形成了衔接器、门体系、减振器、贯通道、计轴信号体系、受电弓、蓄电池箱在内的七大产品布局。其间衔接器是公司主打产品，门体系、计轴信号体系、贯通道等为新开发的产品。

  衔接器是一种电子元器件，运用范畴广泛：它是衔接两个电路导体或传输元件，为两个电路子体系供给一个可分离的界面，完结电/光信号的接通、断开或转化，并能坚持体系间不发生信号失真和能量丢失。

  衔接器广泛运用于航空航天、通讯、轿车、轨迹交通、消费电子、医疗、家居、工业等多个范畴。

  据 Bishop & associates，2021 年全球衔接器运用范畴中，前三位分别为通讯、轿车和消费电子职业，算计占比 58.45%。

  从区域散布上，我国是现在全球最大的衔接器商场，占比 32.03%，其次是北美和欧洲。

  轨交衔接器是重要的轨迹车辆电气操控设备之一，完结车辆和车辆之间的电力、通讯、操控以及光信号。

  轨交衔接器广泛运用于各类轨迹交通方法（铁路机车、动车组、铁路客车、卡车、地铁、轻轨等），公司研制、出产衔接器，并出售给车辆制作企业（我国中车及旗下子公司）。公司的轨交衔接器事务与轨迹交通职业的开展息息相关。

  咱们以为，我国轨迹交通职业仍具有稳步添加的空间，轨交衔接器商场的安稳格式、公司在 该范畴的强竞赛力都是公司该事务稳步开展的重要保证。

  国内新增需求—铁路出资依然具有上升空间：2020 年 8 月国家铁路集团发布《新年代交通强国铁路先行规划大纲》，大纲提出到 2035 年建成现代化铁路网，全国铁路网 20 万公里左右，其间高铁 7 万公里左右。

  20 万人口以上城市完结铁路掩盖，其间 50 万人口以上城市高铁灵通。据国家统计局，到 2020 年，我国高铁经营路程为 37929 公，仍有 80%以上添加空间。截止到 2021 年，全国铁路经营路程为 15.07 万公里。

  2023 年疫情影响将逐渐削弱，铁路出资有望复苏：2020-2021 年受疫情影响，铁路出资增速放缓，我国铁路固定财物出资规划 2021 年为 7489 亿元，下降 4.2%，连续 2020 年的下降趋势。2021 年高铁投产新线 年收窄。

  城市轨迹交通上，2021 年在建轨迹交通城市数量为 48个，在建轨迹交通长度 5172.3 公里，添加 1.5%；2021 年我国中车完结动车组销量 1292 辆，下降 31.9%，城轨地铁 8045 辆，下降 15.7%。新增订单 2021 年为 2210 亿元，下降 8.7%，降幅收窄。

  国外需求的打破弥补新增需求：我国铁路世界影响力不断提高，我国成为全球铁路科技立异高地，我国铁路走出去的工业链和价值链向中高端集合。

  据我国中车 2021 年报，我国中车成功打破卢森堡、希腊、科特迪瓦三个新商场。斩获阿联酋、巴基斯坦、澳大利亚、新西兰、荷兰、几内亚、智利、阿根廷等国家和区域新订单。取得中老铁路会集动力动车组增购订单。

  2020-2021 年在全球疫情布景下，我国中车新增世界订单分 别为 421、350 亿元。

  修理保养后商场需求添加：我国铁路机车、客车、动车组保有量不断添加，2021 年铁路机车保有量 21700 辆，铁路客车 78000 辆，动车组（按组计）4153 组。跟着运营年份的添加，维保商场逐渐添加。

  据我国中 车 2021 年报，公司 2021 年铁路配备事务完结营收 906.85 亿元，其间铁路配备修补改装事务收入 340.00 亿元，占比 37.5%，修补改造事务较 2020 年添加 6.5%，占比提高 2.2pct。

  轨交衔接器安稳的商场格式：我国轨交衔接器需求经过中铁铁路产品认证中心（CRCC）的认证和铁道部相关部分对零部件供给资质的审阅才干进入其配套体系。

  因而，高技能门槛，产品认证和检查机制促成了现在轨交范畴衔接器安稳的商场格式。

  据 CRCC 官网，衔接器产品取得认可的公司有深圳市中车业成实业有限公司、永贵电器股份有限公司、南京康尼科技实业有限公司、四川华丰科技股份有限公司。

  收入规划超越首要国内竞赛对手：公司轨交衔接器规划抢先国内竞赛对手，因为缺少最新的官方数据，据公司 2012 年招股书，2010 年公司在铁路机车衔接器市占率为 22%，排名第二；城轨车辆衔接器市占率为 32%，排名榜首；铁路客车衔接器市占率 28%，排名榜首；动车组衔接器市占率 7%，排名第五。

  跟着动车组工业链国产代替进程的推动，公司衔接器事务从 2015 年 2.29 亿，添加至 2019 年的 4.72 亿元（2020 年事务口径改变，不可比），复合增速 19.8%。

  国内竞赛对手中，华丰科技事务会集在防务和通讯范畴衔接器上，2021 年华丰科技的工业衔接器（包含轨交、新动力轿车等范畴）收入奉献为 1.41 亿元。

  南京康尼科技实业有限公司的控股公司为康尼机电（603111.SH），主业为轨交门体系，其发表的兼并报表事务中，2021 年衔接器事务（轨交、新动力轿车等）收入为 5578.9 万元。两者在该轨交衔接器规划上均低于永贵。

  高毛利率：公司轨迹交通衔接器毛利率坚持较高水平，2022H1 公司轨迹交通及工业板块毛利率为 40.8%。2020-2022H1 轨迹交通事务毛利率的下降，除了与职业增速放缓有关外，也与公司新的轨交产品占比提高有关，门体系、贯通道等占比的添加拉低了毛利率。

  产品线的不断丰富：公司依据轨交职业不断扩大产品线，逐渐拓荒了门体系、减振器、贯通道、计轴信号体系、受电弓、蓄电池箱等新的产品，2021 年车辆门、贯通道、计轴体系等新产品经过继续技能堆集和不断立异敏捷抢占商场，迎来成绩继续开释，新产品共完结收入 24,806.53 万元，较去年同期添加 33.38%，占轨交与工业板块收入比重为 36.6%。

  图16：公司轨迹交通衔接器收入及增速 单位：万元 图17：轨迹交通衔接器毛利率

  轿车职业是衔接器重要的运用范畴，据 Bishop & associates，2021 年全球衔接器运用散布范畴中，轿车衔接器占比 21.86%，位居第二。

  轿车衔接器轿车的要害零部件，广泛运用于动力体系、车身体系、信息操控体系、安全体系和车载设备上。

  新动力轿车带来的增量：依照作业电压的不同，轿车衔接器可分为低压衔接器和高压衔接器。传统轿车的电气体系为低压体系，其运用的衔接器多为低压衔接器。新动力轿车的电气体系则由高压体系和低压体系构成。

  新动力轿车高压体系中运用高压电的零部件包含动力电池，驱动电机，高压配电箱（PDU），电动压缩机，DC/DC，OBC，PTC，高压线束等。

  高压衔接器则担任上述各体系之间的衔接，这部分衔接器归于新增的运用范畴。新动力轿车的低压体系与燃油车大致相同，如灯火、雨刮、喇叭等低压电器，整车操控器、外表及监控体系等。相较于传统燃油轿车，新动力轿车对衔接器的需求量明显添加。

  传统燃油轿车单车运用低压衔接器价值在 1,000 元左右，而高压衔接器的资料本钱以及屏蔽、阻燃要求等功能指标高于传统的低压衔接器，对应单个高压衔接器本钱也较高。因而，新动力轿车单车运用衔接器价值高于传统轿车。

  轿车智能化带来的增量：依照传输介质的不同，轿车衔接器又可分为传输交流数据信号的衔接器和传输交流电流的电衔接器。传统轿车年代，轿车是以关闭的体系架构，有限的环境感知和单车独立操控为主的运营形式。

  智能轿车年代，愈加敞开的体系架构，多源环境感知和互联协同操控等不断参加轿车体系。轿车需求新式的轿车电子电气架构、高实时性和高带宽的车载网络。

  车载网络现已呈现了 CAN、LIN、FlexRay、MOST 等老练的协议，而依据 LVDS/USB 技能的链路传输形式也得到了广泛的运用。

  跟着车联网、单车智能化的遍及，轿车需求以更快的速度收集和处理更多的数据。智能轿车将会安装更多高速、高频衔接器。

  高速衔接器分为 FAKRA 射频衔接器、Mini-FAKRA 衔接器、HSD（High-SpeedData）衔接器和以太网衔接器，首要运用于摄像头、传感器、播送天线、GPS、蓝牙、WiFi、无钥匙进入、信息文娱体系、导航与驾驭辅佐体系等。

  以罗森伯格的产品为例，FAKRA 射频衔接器被用作轿车高频运用的规范接 口，如收音机天线、GPS 天线或导航、车载移动通讯、射频蓝牙运用以及射频遥控无钥匙进入和车辆辅佐加 热；HSD 互连体系被开发用于传输高比特率数据流的轿车电子运用，如低压差分信号摄像头、USB 衔接或 IEEE 1394 运用等。 2.2 轿车电动、智能化带来的衔接器国产化时机

  传统轿车衔接器格式由国外企业主导：全球衔接器职业竞赛充沛且格式逐渐会集，据 Bishop&associate，2020 年top10 衔接器企业商场份额为60.8%，1980年为38%。

  传统轿车衔接器 仍以美欧日企业为主，规划较大的企业包含 TE、Amphenol、Molex 及日本的矢崎、航空电子。

  TE Connectivity（泰科）：公司的衔接器事务可以追溯到 1941 年，其首要事务由交通职业解决方案、工 业解决方案和通讯职业解决方案构成。

  据公司 2022 财年年报，交通职业解决方案占比 56%，其间轿车职业占该板块 71%；工业解决方案占比 28%，该板块包含航空航天、工业设备、动力和医疗职业等；通讯职业解决方案占比 16%，包含数据和设备（也包含消费电子类）、家电等职业。

  Amphenol（安费诺）：成立于美国，公司是先进的互连体系、传感器和天线 年轿车职业收入占公司 Net sales 的 20%，为 2175.26 百万美元，规划约为 TE 轿车事务的 1/3。安费诺轿车衔接器首要运用于轿车的天线、充电桩、发动机体系、电动车、燃油车排气体系、信息文娱与通讯体系、车灯体系、电源办理等。2021 年安费诺在我国的 Net Sale 为 3044.4 百万美元。

  日本矢崎集团：成立于 1941 年，该公司在全球 45 个区域，约有 24 万名作业同伴。其是全球商场占有率独占鳌头的线束供给商。矢崎不只致力于线束，还致力于电池相关部件、信息通讯相关部件的研讨。并且，在车用衔接器以及通讯范畴也拓荒了新的路途。

  日本航空电子工业株式会社：成立于 1953 年，据公司 2021 财年陈述，公司事务由衔接器工作、接口解 决方案工作和航机工作组成。

  三者经营额占比分别为 88%、5%和 7%。衔接器事务中，移动机器占 45%， 轿车占 39%、工业机器/基础设施占 13%、电脑\液晶\显示屏及其他为 3%。2021 年财年轿车事务奉献 经营额为 773.37 亿日元。

  与国外巨子企业比较，国内相关轿车衔接器公司介入时刻较晚，规划相对较小。国内首要公司有永贵电器、瑞可达、中航光电、得润电子、徕木股份等。

  永贵电器：公司轿车衔接器产品有高压衔接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、高速衔接器等，并已进入比亚迪、吉祥、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供给链体系。2022H1 新动力轿车事务收入 26,379.62 万元，同比添加 108.62%。

  瑞可达：公司轿车衔接器事务产品有高压衔接器、换电衔接器、智能网联高速衔接器和电子母排等。首要客户包含玖行动力、美国 T 公司、蔚来轿车、上汽集团、长安轿车、比亚迪、赛力斯、江淮轿车、江铃轿车、宁德年代、安波福、华为技能等。2021 年新动力轿车衔接器完结收入 69,115.13 万元，同比添加 131.75%。

  中航光电：隶归于我国航空工业集团有限公司，是专业为航空及防务和高端制作供给互连解决方案的高科技企业。公司可为新动力轿车供给专业的整车高压互连解决方案，含整车高压线束、高压衔接器及高压设备用信号衔接器。

  供给具有 GB、TUV、UL、CQC 认证的全系列国标、欧标、美标传导式充电衔接器、充电线束、便携式充电设备等

  德润电子：公司轿车范畴产品包含轿车衔接器及线束、新动力轿车车载电源办理模块、车联网、安全和告警传感器、轿车电子等。2022 年上半年，公司轿车电子及新动力轿车事务完结收入 11.68 亿元，同比 添加 13.08%。

  徕木股份：公司轿车类衔接器产品首要运用于智能驾驭舱体系、辅佐驾驭体系、发动机体系、CDU、电池组、三电体系、充放电体系、域操控器体系等。2022 年上半年，轿车精细衔接器及组件、配件完结收入约 2.62 亿，同比添加 21.05%。

  轿车智能电动化将重塑衔接器格式。传统轿车年代，欧美日等轿车工业处于抢先地位，我国轿车工业处于跟随状况。

  轿车配套工业配套体系安定，国外衔接器企业具有先发优势，在技能、规划、研制等各方面具有领 先优势。国内企业较难打破传统轿车衔接器安定的商场格式。

  跟着电动化、智能化年代到来，轿车在动力系 统、电子电气架构架构、能量传输、信号传输方法都发生了巨大改变。这种改变对衔接器功能提出了不同的要求，高压衔接器、高速高频衔接器应运而生。这种新产品的诞生有利于打破原有的商场结构，开立异格式。

  国内部分企业经过多年的技能堆集，客户资源堆集，高效的运营功率、更好的服务质量和本钱优势，有望捉住智能电动化带来的时机。

  公司集合新动力轿车衔接器，国内起步较早，且产品线不断丰富：公司轿车衔接器事务在开展初期即集合新动力轿车范畴。据公司招股书，公司 2012 年现已储藏的轿车高压衔接器技能，如电动车直流充电口（用于快充）、电动车第二代交流充电口（用于慢充）和高压大电流电动轿车插件（用于新动力轿车高压大电流的互联体系）。

  2012 年直流充电口处于小批量试制，交流充电口处于开模阶段，高压衔接件是小规划试出产。

  时至今日，永贵电器在新动力轿车衔接器的产品不断丰富，包含电动车三电体系用高压大电流衔接器、充电机用高压小电流衔接器、以及直流充电枪\插座、交流充电枪\插座等。

  公司从轨交衔接器切入新动力轿车衔接器具有技能等先发优势：公司衔接器事务发家于轨交事务，而轨迹交通职业关于电衔接器的功能要求与新动力轿车有相通之处。轨迹交通的高速动态环境要求衔接器有更高的机械功能、电气功能和环境功能规范的要求。其他范畴衔接器比较，轨交衔接器具有高电压、大电流，高抗搅扰技能、模块化和高防护等特色。轨交衔接器这些特色与新动力轿车高压衔接器类似。

  公司新动力轿车事务重回上升通道，客户结构进一步优化：在新动力衔接器布局较早，并得益于国内新动力 轿车的快速开展，公司新动力轿车事务在 2014-2015 年添加敏捷，2018 年公司新动力轿车事务收入打破 4亿元。

  据公司 2015 年报，公司电动车衔接器收入为 1.8 亿元，客户有奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车年代等。

  2019 年当地补助撤销，国家补助的全面退坡，职业竞赛加重，新动力轿车职业榜初次调整。与此同时，公司对部分客户应收账款进行减值计提。

  2020 年以来，公司进一步调整客户结构，集合在比亚迪、吉祥等一线 半年报，公司新动力轿车客户包含比亚迪、吉祥、长城、上汽、一汽、广汽等国产一线品牌。

  跟着新动力轿车职业的复苏，公司新动力轿车事务重回上升通道，新动力事务毛利率也随之上升。

  股权结构安稳：范永贵、范纪军、范正军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏宗族为公司实践操控人，自公司 2012 年上市以来，范氏宗族坚持安稳的控股份额，除 2016 年经过定增购买财物以外，范氏宗族持股份额均坚持 50%以上。2021-2022Q3，范氏宗族直接+直接持股份额为 50.6%。

  安排架构扁平化与全国事务布局：衔接器运用环境各异，客户均有较多个性化需求，这就要求衔接器企 业可以依据不同的设备设计参数，快速供给配套衔接器产品的设计方案，并依据客户的反应定见完结修 改方案，并且可以灵敏的安排技能人员对出产工人进行技能指导之后完结试制和规划化出产。

  公司在安排架构安排机构层级精简，客户需求能在决策层、技能层和出产层之间进行快速和有用的传递，使公司具有更快速的相应才能。

  公司一向据守更高的售后服务质量，售后服务方针是“3 小时呼应，24 小时抵达现场”。

  公司商场部分收到客户对产品定见反应时，对该信息进行记载，将反应定见及时传递到质保部分。

  质保部将安排开始查询，确认职责部分，并安排相关部分评论剖析问题原因、提出暂时对策，并将该对策与客户进行交流。

  在两边达到共同后，公司将派出售后服务人员上门进行修理、检测等服务。服务人员回来后，需填写服务陈述，并由质保部定时对产品反应状况进行统计剖析。

  公司各部分之间的无缝对接合作供给及时、优质的售后服务使公司赢得了更多客户认可。公司轨交与轿车衔接器事务研产销完结全国多地布局，在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均设有出产基地。

  对中心人员施行限制性股票鼓励方案：2022 年 10 月，公司发布限制性股票鼓励方案，拟颁发鼓励目标 的限制性股票数量为 580.00 万股，约占总股本约 1.51%。

  本鼓励方案初次颁发的鼓励目标合计 182 人，包含公司公告本鼓励方案时在公司全资子公司四川永贵任职的办理人员、中心事务/技能人员。

  公司轨交事务有获益疫情缓解，轨迹交通职业出资复苏，公司轨交事务有望安稳添加。咱们估计，2022-2024 年公司轨迹交通与工业营收有望添加 18.0%、16.6%和 13.6%。

  公司集合新动力轿车高压衔接器，公司车载与动力信息事务有望凭仗技能、运营功率和优质客户资源取得更多商场份额，咱们估计，2022-2024 年公司车载与动力信息事务营收有望完结 63.0%、59.2%和 36.9%。

  轨迹交通职业出资复苏不及预期，新动力轿车职业开展不及预期，公司衔接器等产品推行不及预期。